排名前十证券公司刘煜辉：如何在百年未有之大变局的惊涛骇浪中立于不败之地？关键是“做好自己”（发言全文）

专题：2025基金高质量发展大会排名前十证券公司

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　　5月24日，由新浪财经主办的2025基金高质量发展大会在深圳隆重启幕。大会汇聚学术界顶尖专家、公私募基金领军人物、券商领袖及首席经济学家等业界翘楚，共话基金行业高质量发展新路径。

中国首席经济学家论坛理事刘煜辉

　　会上，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉出席并致辞。

　　他表示，当下关税战、贸易战可能预示着一次世界秩序的更替、均衡的重构。

　　附发言全文：

　　关税战、贸易战只是表象，背后的本质是什么？本质是中国代表的工业power和美元金融power最后一次的摊牌。而在20年前，两者是匹配的，所以有一种说法是：中国和美国叫夫妻国。

　　30年前中美从牵手、恋爱、婚姻，共同把全球推向史无前例的黄金浪潮，构成了一组非常特殊的、高度耦合的，而且宏观政府镜像对称的经济结构。

　　20年前，两者可能是匹配的，今天激烈的冲突和碰撞，两国间工业power和金融的power已经严重地失配，就是中国代表的工业的power或者制造业的power在20年过程中越来越强大，今天强大到什么地方？2024年整个工业的制造业，中国工业制造业产值占全球制造业产值份额达到35%，就是第二到第十加在一起还比不上中国，关键是趋势的发展还在向上加速的态势当中。

　　按照现有的态势发展下去，2030年，中国制造业的工业总产值将占全球制造业总产值的45%，我个人有一个直觉，如果从技术密度来看的话，中国供应链的power的比例可能更加惊人，我认为可能已经超过了60%。过去5、6年，大量的中国企业、中国的资本为了降低地缘政治的风险，大规模的出海，把供应链中低端很多部分移到了海外，东南亚、墨西哥、印度等，这个数据很明显。

　　2018年，中国对东盟的出口四千亿美金，今天已经超过了1.1万亿美金，6年时间翻了一番，所以供应链中低端部分剔除了，留在国内的是技术密集型、技术产值更高的部分，所以从技术密度的角度去看，比例非常的惊人排名前十证券公司，我认为达到了60%。与此对应的是美元代表的金融power原地踏步，甚至越来越萎缩，两者之间越来越不匹配，显得越来越不对称，不对称的后果是什么？

　　我们经常讲让美元信用流、美元循环，美元回流的机制闭环越来越做不圆，回流越来越困难，我们发现越来越多全球经济活动、贸易活动正在加速地脱离美元的循环。比如中国和沙特，以前我们用美元赴沙特购买石油，沙特再把获得的美元通过石油美元循环的机制又回流到美国的资本市场，大量买入美国的国债和其他的金融产品，但中国建立越来越大的货币关系，中国对沙特可以输出强大的石化和基建的产能，甚至未来大量的输入军火贸易，和沙特的石油直接进行交换。

　　比如中国和拉美，比如巴西总统访华，中国和巴西的贸易活动，以货币互换的方式完成，意味着大量的经济活动正在脱离美元循环。如果大量的活动脱离美元的循环，意味着美国严重的宏观经济失衡，宏观账户失配再平衡的能力会受到越来越大的威胁，这是冲突的根源，这个冲突最终会走向什么终局？就是重建一种秩序，让工业结构和金融结构重新走向适配，怎么调整呢？不外乎两种场景，一种场景按照美国人的讲法，因为现在工业的power非常强，和我这边不匹配，超过很多，把你工业的power降下来，美国人也是这样做的，和我们脱钩断裂，为什么处心积虑瓦解以中国为中心的供应链、价值链和产业链，这5、6年都是这样做的，美国想把中国打下去，让美元的power重新匹配起来，这是美国人的想法，这是不可能实现的。

　　从中国人的角度来讲，中国的民族伟大复兴的进程，世界的潮流，拦是拦不住，中国工业power上升的趋势是不可阻挡的，所以从中国人的视角来讲，未来全球世界秩序的重建只有一种场景，就是人民币计价资产和代表的金融power的权重显著上升，与我们强大的工业power结构匹配，这是中国人唯一的选择。

　　对于美元来讲，让它从王座上退下来，这也是不可能的，心不甘情不愿，所以一定有激烈的挣扎，从这个逻辑来讲，所以我们要做好长时间未来激烈的博弈和碰撞的心理预期。我们心里如果建立了非常明确的愿景，每一次激烈的博弈和碰撞，都是中国核心资产的重要机会。过去5、6年的历史，每一次惊涛骇浪的冲击，都证明了这个策略是正确的。这个过程，就是双方的冲突、博弈、激烈碰撞的过程，最终的结果由实力说话。

　　5月12日，中美贸易战爆发以后，和日内瓦的第一次接触已经清晰地表明出来，这个结果我不意外。我意外的是这个过程，过程如此的短暂，5月12日接触，双方谈了一天半的时间，美国就跪掉了，我原来以为要见几次，但是很快就退到了4月2日的状态，还不知道以后的结果会怎么样，但我们可以想到，之所以那么快地按暂停键，是实力所决定的。

　　经过一个月的激烈碰撞，我们可以看得很清楚，套在美国脖子上的强约束绞索非常清晰，这个绞索是什么？就是今天的美国债务面临极其严重的失衡，美国经济的核心问题和核心矛盾，宏观政府的适配，储蓄和投资之间极大的缺口，这个缺口怎么样平衡？这是美国特殊的国家负债经营的模式，他要创造一个模式，源源不断引入外国资本，以美元流回的模式弥补缺口。

　　过去20年，如果和东方大国形成一个耦合的关系，维系宏观账户的平衡是可以的，时间可以拖长，虽然解决不了问题，但可以延续。恰恰地缘政治百年变局的选择，让美国走向通货膨胀，2021年之前，以美国为代表的西方通货膨胀的周期是消失的，我们宏观上称之为大缓和时间。2021年之后，通货膨胀一旦从瓶子中释放出来，就像流鼻血一样，挥之不去，非常地顽强。顽强的通货膨胀导致美国进入外国储蓄的成本越来越高，不断地上升，这是我们看到的利率的高企。

　　利率的高起到今天，使得美国的财政账户的脆弱到进入完全裸露的状态。大家非常关注6月份的情况，因为今年是美债集中到期的年代，9.5万亿的债务要滚动，都是5年前新冠疫情的时候借的，那时候非常低的利率，今天的利率是滚动的，10年债现在已经4.5以上，30年债的滚动成本非常高，所以美国财政支出今年1.2万亿利息的支出，所以整个财政的平衡能力、脆弱性完全裸露，这种裸露导致的结果就是高估值的美元计价市场诱发高波动。如果持续的诱发高波动，甚至导致股债三杀，将诱发西方政治的游戏规则。

　　西方的政治有效时间都是有限的，比如明年11月份的终选，如果终选失败以后，未来两年，政府进入裹脚时间。三年之后，左翼的人复辟，对于特朗普为代表的右翼来讲，残酷的政治清算是承担不起的。所以要解这个绞索，谁来解这个绞索，就是通货膨胀，这就讲到了通货膨胀的本质。

　　我一直讲地缘政治的分手会，大家看得很清楚了，对他只有一个选择，就是和东方大国苟，通胀的预期会下降得很快，如果不苟，绞索会越来越紧，窒息有效政治时间，抗拒什么就存在什么，痛苦、烦恼就存在，接受中国的崛起，接受新秩序，痛苦就会消失。

　　对中国来讲，我们的底气是强健的，一是中国的人民币早就已经落地了，我们高瞻远瞩，10年前启动了金融去杠杆，供给侧结构性改革两年前对股市进行有效的治理整顿，构建了强健的法治基础，把股市从投票器的状态逐渐走向了承重机的状态，这个成绩是有目共睹的。二是中国供应链的power。三是中国科技的出圈能力，DeepSeek核心本质是金融的平权，AI的平权，技术的平权，中国快速把AI、算力、大模型快速的推向基础设施化，快速的把AI的生态进入扩张的态势，从根本上讲，动摇了美国高科技绝对崇拜的溢价基础，使得美国宏观的平衡能力受到严重的威胁，

　　什么意思？就是服务贸易顺差的能力受到严重的威胁。今天苹果手机下一个APP做一个业务，苹果要收30%的苹果税，这就是他的服务贸易能力，这个能力被中国通过科技出圈的能力有效地冲击。三是军事的能力突破，印巴通过歼-10C外贸版吊打西方主力战机，所有这一切反映到人民币和合力的集中，就是本币的价值，今天的人民币完全有能力挑战美元的霸权。理事长讲了稳定币的问题，我们的反应很快，我觉得是两条线路的竞争，那边是以加密币为代表的技术线路，我们以央行的数字货币为代表，中美走两条线，都在抢地盘，我们的反应很快。我们要把这种优势久久为功，持续地努力，做好基础工作。

　　基础的工作，大家有广泛的共识，理论界、政策界、老百姓关心中国经济的都清楚，说白了就是三条，一是要更加的开放，今天中国强大的工业power，让中国成为全世界最有能力实现0关税的经济体。关税是修长城，是防御性的，对于中国来讲，在全球这么牛逼要修什么长城？所有的长城可以拆掉。中国是最有条件更加开放的。

　　二是要更加地平衡，就是让老百姓更加富裕，更加有钱，更加有保证，更加有安全感，向内需的经济体转型。

　　三是更加市场化，大家一视同仁，最近出了《民营经济保护法》，消除歧视，构建统一大市场，只要中国踏踏实实做，我们就能够持续地把中国建立的优势转化为盛势和定势。

　　最后落地到资本市场，从策略上讲很简单：一是认识到今天面临世界秩序、世界均衡的重构，中美之间是历史性长期的战略竞争，如果认清时代的背景，最好的定投一定是黄金。我讲的黄金10年是一个虚数的概念。黄金是最好的定投资产，是当下的时代背景所决定的。

　　二是做多赢家溢价，押注的依然是美元power的最后一次摊牌，一定要做赢家，最后会获得丰厚的回报。每一次做多中国的核心资产是不二的选择。每一次剧烈博弈，都是中国核心资产倒车接人的重要机会。

　　如何在百年未有之大变局的惊涛骇浪立于不败之地，关键是四个字“做好自己”，谢谢大家！

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